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　　中金发布研报称，保管阅文集团（00772）25/26年Non-IFRS净利润预测不变。现价对应20.1/17.5倍25/26年Non-IFRSP/E。保管跑赢行业评级和概念价36港元，对应25/26年25/21倍Non-IFRSP/E，有21.4%上行空间。近期，市集对IP经济善良度培植，公司5月30日公告收购艺画开天26.67%股权进一步完善IP产业链布局。

　　中金主要不雅点如下：

　　IP养殖品业务有望加快发展，体系渐渐完善

　　投资东说念主善良公司IP养殖品业务的计较，包括从品类、渠说念以及授权等方面的领悟。证明公告，公司2024年养殖品GMV破损5亿元，其中卡牌的GMV破损2亿元，主力IP包括《全职妙手》《庆余年》《高明之主》《一东说念主之下》《狐妖小红娘》等；渠说念方面，公司已开设8家线下门店，掩饰北京、上海、杭州等中枢城市的头部二次元商圈，也通过分销的样式，掩饰多个线上与线下的销售网点。公司亦暗意，现时IP养殖品业务体系和里面能力建立已渐渐完善，2025年打算加快产物产出速率，何况重点在轻软左右（坐蓐周期较短、制作工艺相对轻量的IP养殖品）为主，但愿打造头部产物，业务自身同期酷好GMV和利润。该行合计，公司上风在于IP资源的丰富性，蚁集年青化的IP养殖品团队对市集需求的相识，公司有望通过加快自营布局以及参投公司（如参投卡牌公司Hitcard）的产能开释更多的IP养殖变现空间。

　　新丽传媒剧集神态储备丰富，在线阅读或同比企稳

　　瞻望2025年，新丽传媒剧集储备包括《未婚女东说念主》《除恶》《扫毒风暴》《少小有为》《哑舍》等，电影《神探》；2026年包括《庆余年3》《赘婿2》等。该行合计，新丽产能开释节律相对正经，该行揣摸2025年新丽传媒利润为3.8亿元。而该行合计，基于现时竞争时势和业务调遣，公司在线业务2025年或相对巩固。

　　收购艺画开天26.67%股权，真切产业链纵向布局

　　公司5月30日公告，通过关系走动收购艺画开天26.67%股权。股权转让契约项下的总代价为3.25亿元，走动完成后合手股培植至31.48%。艺画开天，中枢业务为动画（合手有IP“灵笼”）及游戏斥地，2023和2024年分歧税前净亏本6，100万元和亏本2.24亿元。该行合计，阅文集团与艺画开天在IP价值链互补，动画是IP可视化的蹙迫步履，阅文集团具备网罗体裁及IP全产业链运营能力，艺画开天擅长3D动画制作及叙事性游戏斥地，有望协同强化IP从孵化到生意化的全经由能力。

　　风险辅导：本色监管收紧；线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期。

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包袱剪辑：史丽君